Dassault Systèmes – самый крупный и самый прибыльный поставщик PLM-решений

Основные тезисы

• Dassault Systèmes является лидером в сфере выпуска PLM-систем, уже несколько лет подряд обеспечивая текущую прибыль на уровне 30%.
• Компания постоянно демонстрирует больший рост общего объема продаж по сравнению с конкурентами – PTC и Siemens.
• Dassault Systèmes привлекает клиентов благодаря эффективности жизненного цикла ее продукции. В первом квартале компании удалось заключить несколько крупных сделок с такими клиентами, как Ericsson и Caterpillar, а также с одним из крупных подрядчиков французского министерства обороны.
• За исключением периодов общей макроэкономической нестабильности, акции компании демонстрируют уверенную динамику.
• Компания соответствует стандартам ведения бухгалтерского учета МСФО, и компенсационные выплаты, определяемые на основе рыночной стоимости акций, несущественны для нее.

Есть ли во Франции производители программного обеспечения?

Американцы определенного возраста любили смотреть фильмы с Бриджит Бардо и слушать песни Мориса Шевалье. И, что менее приятно, вспомним Чертов остров и не такую уж великую Французскую Империю. Миссия несения цивилизации была в лучшем случае пародией, а в худшем – пятном на французских ценностях.

Многие американцы ненавидят эту страну и ее граждан, и некоторые жители Франции отвечают им взаимностью, особенно тем, кто совершенно не знает их языка и не оценивает по достоинству их культуру употребления пищи и вина.

Во французском языке есть очень емкие фразы, которые многие находят уместными и выразительными, и я сам иногда использую их в своих статьях.

Но программное обеспечение? В действительности, во Франции есть люди, которые создают промышленные объекты, а не проводят все время в кафе, за рисованием или другой деятельностью, стереотипно приписываемой всем французам. Я опущу подробности для сохранения баланса в статье.

На самом деле, помимо Dassault Systèmes, во Франции до недавних пор работала еще одна достойная компания, занимающаяся выпуском программного обеспечения, – Business Objects. Компания Business Objects была объединена с SAP в прошлом десятилетии и до сих пор играет главную роль в разработке решений SAP для бизнес-аналитики.

Поскольку компания, которой посвящена эта статья, незнакома многим читателям, я приведу некоторые общие сведения. Итак, компания называется Dassault Systèmes. Начнем с того, что ее акции торгуются на бирже NASDAQ под биржевым названием DASTY. Они представлены на финансовых рынках США с 1996 года. Участвующие в торгах в США акции компании представляют собой американские депозитарные расписки (ADR) – так же, как и акции SAP. Головной офис компании располагается в предместье Парижа под названием Велизи-Вилакубле, а ее американская штаб-квартира — в Уолтеме (штат Массачусетс).

Здания главного офиса DS

Офисы DS в мире

Компания была учреждена в 1981 году группой Dassault Group, которая остается держателем контрольного пакета акций с долей 42%. Президенту Dassault Шарлю Эдельстену (Charles Edelstenne) принадлежит около 7% акций; остальные акции находятся в свободном обращении. С 2003 г. французское правительство не владеет ни одной акцией компании напрямую. Г-н Эдельстен является президентом Dassault Aviation с 2000 года. Тогда он ушел с должности генерального директора Dassault Systèmes, однако остался президентом компании. Шарль Эдельстен входит в число 60 богатейших французских граждан, обладая чистым капиталом в размере более 1 млрд долларов США.

Dassault основала Dassault Systèmes, чтобы вывести на рынок программного обеспечения САПР и АСУП собственной разработки, созданные для проектирования сложных конструкций летательных аппаратов. Как и все другие известные французские компании, Dassault Group владеет собственной винодельней. Кроме того, группа является совладельцем предприятия по производству электромобилей. Если авторов, постоянно пишущих статьи о Tesla когда-нибудь эта тема утомит, они могут посетить Париж и рассказать о французских достижениях в той же сфере.

(isicad.ru: см. большую статью одного из главных основателей компании Франсиса Бернара «Dassault Systèmes — история успеха»)

Airbus в настоящее время является держателем около 27% акций Dassault Aviation, однако между ними заключена трехэтапная сделка, по условии которой акции будут проданы обратно их эмитенту.

Dassault Systèmes — компания немалого размера. Ожидаемый доход за этот год оценивается в 3,4 млрд долларов США, а прибыль на одну акцию по независимым подсчетам двух аналитиков – в 2,75 доллара, что почти на 10% выше по сравнению с результатами 2015 года. Выпустив 254 миллиона акций в обращение, компания имеет рыночную капитализацию в размере 19,52 млрд долларов США, а стоимость предприятия составляет 18,3 млрд долларов. По размеру она почти в 3 раза превосходит своего ближайшего конкурента – PTC Inc. (NASDAQ:PTC). Я написал пару статей для журнала SA о компании PTC, однако Dassault Systèmes демонстрирует более быстрый рост и высокую прибыльность при примерно одинаковой стоимости одной акции. В то время как PTC и Dassault Systèmes конкурируют на равных в сфере САПР/АСУП, а также PLM-систем, Dassault Systèmes, без сомнения, создала более комплексную и интегрированную платформу и не стала мигрировать в другие области, как это сделала PTC с помощью серии поглощений.

Особые соусы от Dassault Systèmes

В сфере разработки программного обеспечения конкурирующие компании предлагают немного отличающиеся друг от друга продукты немного разными способами. Продукты Dassault Systèmes достаточно сильно отличаются как от разработок Oracle, которые в основном унаследованы от приобретенной Oracle компании Agile, так и от решений PTC и Siemens, которой в свое время достались разработки UGS Corp. В действительности, у меня нет никакой возможности писать о сложных технических вопросах, в которых я разбираюсь весьма поверхностно, так, чтобы это было полезно для читателей. Еще больше при написании таких статей меня расстраивает моя неспособность привести данные, подтверждающие наличие у одного из конкурентов лучших технологий. На самом деле лишь в редких случаях это сразу же бросается в глаза. В целом, однако, очевидно, что новое решение Dassault 3DEXPERIENCE гораздо более функционально, чем предыдущие технологии Dassault.

В настоящее время в тройку лидеров в сфере PLM-систем входят Dassault, PTC (Windchill) и Siemens (TeamCenter). TeamCenter — самое современное интегрированное PLM-решение от большой тройки. С другой стороны, Dassault 3DEXPERIENCE считается самой полнофункциональной среди современных PLM-систем. Dassault предлагает также решение для 3D-печати, которое в том числе используется компанией Airbus. PLM-система охватывает 14 направлений, в том числе ведомость материалов, требования к деталям и сборкам, проверку, разработку дизайна и электротехническое проектирование. Одной из компаний, использующих решения Dassault, является Jaguar/Land Rover, ныне принадлежащая Tata Motors (NYSE: TTM). JLR, которая в полном объеме развернула систему Dassault на своем производстве лишь несколько месяцев назад, являет собой яркий пример использования 3DEXPERIENCE. Сотрудничеству Dassault и JLR уже 7 лет.

(isicad.ru: см. Jaguar Land Rover и Dassault Systemes заключили соглашение о стратегическом партнерстве)

Я даже не хочу притворяться, что понимаю все нюансы достигнутого в результате этого сотрудничества. PLM-системы, мягко говоря, представляют собой предмет, который намного легче обсуждать в инженерном контексте. Однако в одном из блогов по данной теме, Engineering.com, появилось большое исследование, посвященное достижениям этого сотрудничества, и в нем рассказывается, насколько рискованным делом оно было для JLR. Все компании-конкуренты используют одинаковые профессиональные жаргонизмы. Одним из аспектов технологии, доступных «простым людям» (то есть мне, например) является то, что система Dassault Enovia, которая является частью решения, способна создавать ведомости материалов без ошибок. Это просто замечательная возможность, которой, похоже, обладает только решение Dassault. Хочу прояснить, что в конкурентной борьбе участвуют, как минимум, 3 компании, и, несмотря на то, что компания Dassault в данный момент в целом лидирует, на отдельных тактических участках она вполне может и проигрывать.

В 2010 году 6000 рабочих мест решения Dassault в компании Mercedes Benz были заменены программным обеспечением Siemens. Маятник в отрасли качается, и в этот раз Dassault просто попала под его удар.

Специалисты, имеющие отношение к сфере PLM-систем, постоянно говорят о моделях, управляемых данными. Я имею довольно смутное представление об этой концепции. Однако говорят, что Dassault правильно поняла идею модели на основе данных и, по-видимому, это стало реальным, измеримым преимуществом для JLR.

В связи с появлением умных автомобилей в не столь отдаленном будущем Марк Хэлперн (Mark Halpern) из Gartner утверждает, что крупные поставщики теперешних PLM-решений окажутся не готовы поддержать своих клиентов. Он полагает, что со стороны автопроизводителей намечается борьба за разработку совместно с поставщиками ПО новых PLM-решений для создания автономных платформ вождения.

Переход, который компания JLR совершила вместе с Dassault является в своем роде уникальным. Автор этих строк утверждает, что две компании совершили эпохальный поступок, и этот опыт даст Dassaul все необходимое, чтобы преодолеть трудности, связанные с созданием PLM-системы, способной удовлетворить требования беспилотного автомобиля.

Мне было бы сложно обсуждать другие заявленные преимущества набора PLM-решений от Dassault. У меня нет фактов, на которые я мог бы объективно полагаться при оценке решений Dassault в сравнении с продуктами PTC или Siemens. Если бы я попытался резюмировать свои мысли по этому поводу, то сказал бы, что факты говорят в пользу того, что опыт JLR уникален и демонстрирует возможности Dassault. Видение, которое выходит за рамки PLM-решений и которое Dassault начинает применять в JLR и у других своих клиентов, — несомненно, лучшее ноу-хау («особый соус») компании. В целом, по последним доступным данным принадлежащая Dassault доля рынка составляет 22% по сравнению с 11% у Siemens и 9% у PTC. Dassault и SAP являются партнерами, а не конкурентами, что дает значительное преимущество Dassault в сфере продаж, учитывая принадлежащую SAP европейскую долю рынка ERP-систем. Dassault недавно заключила, возможно, крупнейшую PLM-сделку 2016 года, вытеснив Siemens в борьбе за контракт на 25000 рабочих мест в Ericsson (NASDAQ: ERIC).

(isicad.ru: см. «Dassault Systèmes выиграла у конкурентов революционную PLM-сделку» и « Ericsson выбирает платформу Dassault Systèmes 3DEXPERIENCE, которая обеспечит условия для цифровой трансформации бизнес-процессов» )

isicad.ru: вот как выглядит ENOVIA v6 в обстановке Ericsson. Источник

Разумеется, существует множество факторов в данных о доли рынка, в особенности в том, что касается определений. В определенной степени принадлежность ведущей доли рынка Dassault обусловлена сосредоточенностью компании на технологии PLM и отраслевых решениях внутри этой области. Как я недавно писал о компании PTC, она существенно сместила фокус приложения своих усилий, чтобы добиться более высокого уровня устойчивого роста дохода.

Dassault вошла в сферу PLM-решений с наборами продуктов для разных областей применения, в том числе с пакетом Simulia, который позволяет выполнять анализ методом конечных элементов с помощью приложений для реалистичного моделирования. Кроме того, компания предлагает пакет Geovia, предназначенный для моделирования и анализа воздействия выполняемых проектов на окружающую среду; пакет ExaLead, который позволяет собирать и анализировать данные; пакет 3DVIA для создания сложных раскадровок для потребителей; пакет BIOVIA, обеспечивающий среду совместной научной работы для разработок в сфере биологии, химии и материалов; а также пакет 3DEXCITE для высококачественной 3D-визуализации, помогающей демонстрировать проектный замысел в рекламных кампаниях в СМИ. Второй «особый соус» компании Dassault — это предоставление более широкого набора специализированных PLM-решений для разных сфер применения по сравнению с основными конкурентами.

Еще одно ноу-хау от Dassault, еще один «особый соус» — это постоянное заключение сделок. Неважно, какую технологию вы предлагаете, если она не приносит прибыли. Как мы можем увидеть, одним из вкуснейших соусов, предлагаемых Dassault, который можно сравнить с беарнским соусом к филе-миньону, является способность компании к более устойчивому заключению сделок по сравнению с другими поставщиками PLM-решений.

Имеет ли стратегия Dassault потенциал для значительного роста выручки от продажи продуктов?

По некоторым данным, доля рынка Dassault составляет примерно 22%. Компания скорее увеличивает свою долю, чем теряет. По крайней мере, создается впечатление, что за последнее время ее доходы выросли быстрее, чем доходы от продажи PLM-решений PTC и Siemens. За последние 5 лет рост общего объема продаж Dassault Systèmes составил 13%, а чистая прибыль на акцию почти удвоилась. Результаты компании значительно лучше показателей ее основных конкурентов в отрасли. В то время как 8-процентный рост, по мнению обозревателей рынка в сегменте PLM-решений, нельзя назвать выдающимся, увеличение доли рынка и потенциальная возможность использовать кассовый остаток в размере 2,5 млрд евро для расширения на непрофильные рынки должны позволить компании поддерживать темпы роста около 15% и операционную прибыль выше 30%. Очень вероятно, что Dassault расширит свое портфолио продуктов, включив в него смежные сферы. Десять и более лет назад это позволяло увеличить долю рынка. Размеры рынка PLM-решений и темпы его роста предоставляют Dassault довольно широкие возможности для роста.

Размышления о цикличности в Dassault и во всем секторе решений для предприятий

Я бы никогда не предположил, что сегмент PLM в целом или акции Dassault в частности выдержат существенный спад или откат рынка. Акции распродаются так же, как и акции всех остальных технологических компаний при коррекции в начале этого года. Если рынок лопнет, то же случится и с акциями Dassault, а заодно и с акциями всех остальных поставщиков ИТ-решений без исключения. Однако, удивительно, насколько стабилен рост дохода и чистой прибыли на акцию у Dassault в течение долгого периода времени, включая последний мировой экономический кризис и период последующего очень вялого восстановления экономики.

isicad.ru: Динамика годовых доходов DS (в долларах США).
Источник Dassault Systemès уверенно выходит на уровень $3 миллиардов...

Кроме того, удивляет динамика цен на акции Dassault. В целом, акции Dassault Systèmes за последнее десятилетие выросли в цене втрое. Акции упали в цене чуть менее, чем на 50% в самой глубокой точке падения во время мирового экономического кризиса, и с тех пор их цена увеличилась в 4,5 раза.

За исключением Dassault Systèmes, инвестирование в сфере PLM не было ни простым, ни высокоприбыльным в прошедшее десятилетие. Акции PTC поднялись в цене на 146% за прошедшие 10 лет: с 15 до 37 долларов за акцию. В феврале 2009 года стоимость одной акции опустилась до 8 долларов. Два других участника рынка со временем объединились, однако без большой выгоды для держателей акций. MatrixOne была приобретена Dassault, а компанию Agile купила Oracle. При этом оценка стоимости акции оказалась крайне неприятной для многих давних держателей акций этих компаний. Еще одним значительным приобретением в отрасли стала покупка UGS компанией Siemens. Сложно сказать, как перенесли это событие держатели акций UGS. Последними держателями акций была группа компаний прямого инвестирования, в которую входили Bain, Silver Lake и Warburg Pincus. Возможно, они получили хорошую прибыль от продажи UGS Siemens, хотя сделка стоимостью 3,5 млрд долларов не считалась очень выгодной, когда о ней только было объявлено. Предыдущий владелец, EDS, предположительно продал компанию группе PE по низкой цене. Основными причинами низкой доходности были цикличность PLM-бизнеса и сложность устойчивого прогнозирования результатов.

В первые годы этого десятилетия на рынке PLM-решений был зарегистрирован скачок роста. Вероятнее всего, частично он был обусловлен реакцией на недостаток инвестиций в отрасль в период экономического спада и появлением платформенных продуктов на рынке. В любом случае, в последнюю пару лет отмечалось заметное замедление темпов роста на PLM-рынке, которое описывается аналитиками отрасли как процесс освоения новых инвестиций.

Я не знаю, продолжается ли до сих пор процесс освоения инвестиций в PLM-отрасли и существуют ли в ней в данный момент негативные циклические тенденции, в то время как мировая промышленность пытается найти точку опоры для роста. PLM-сектор имеет репутацию наиболее циклически взаимосвязанного с макроэкономикой среди всех сегментов отрасли разработки программного обеспечения. Эта взаимозависимость есть, но насколько она сильна, можно узнать, лишь более тщательно ознакомившись с имеющимися данными.

Общие долговременные тенденции роста часто могут быть скрыты из-за сильных циклических колебаний, и иногда результаты для всех поставщиков PLM-решений оказываются неоднородными из-за потенциала для чрезвычайно крупных сделок. Например, по некоторым оценкам, упомянутая выше сделка с Ericsson на 25000 рабочих мест может добавить по меньшей мере 25 млн долларов к ежегодному доходу от обслуживания. (Очевидно, это облачные решения, хотя я не нашел этому подтверждения.) Dassault также объявила о крупных многотысячных сделках с Caterpillar (NYSE: CAT), Vestas Wind (OTCPK:VWDRY) (крупный производитель ветровых установок) и DCNS, французской государственной судостроительной компанией, которая недавно заключила договор на строительство подводных лодок для Австралии на 43 млрд долларов. Известно, что у Dassault самые высокие розничные цены в отрасли, однако это не оказывает существенного влияния на занимаемую долю рынка или рост доходов. С другой стороны, этот факт благотворен для роста и абсолютного уровня операционной прибыли и баланса.

В целом, мне кажется, что темпы роста отрасли и принадлежащая компании доля рынка вкупе с расширяющимся отраслевым присутствием позволяют поддерживать темпы роста в диапазоне от 10% до 20% в последующие несколько лет.

Хорошая входная точка для акций Dassault?

Как стало известно из недавней телеконференции, руководство отметило рост финансовых показателей в связи со сдерживающими факторами валютного рынка, которые будут компенсированы ожидаемыми операционными показателями. Несмотря на то, что компания не публикует статистики по общему объему имеющихся заказов, довольно очевидно, что в первом квартале он оказался выше ожидаемого и, в целом, продажи идут лучше, чем прогнозировалось. Итак, бизнес компании продемонстрировал приличный рост, переход на облачные технологии не препятствует получению заявленных доходов и прибыльности, продажи идут активно. Я перейду к оценке стоимости акций ниже, однако основным вопросом входной точки для акций Dassault является ожидание рыночной конъюнктуры.

Учитывая, что компания уже добилась регулярного дохода в размере 74%, стоимость акций разумна. Все мои комментарии о критериях оценки будут сделаны с использованием международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). В целом они совпадают со стандартами ГААП, принятыми в США. Компания использует стандарты, отличные от МСФО, так же, как это принято в США. При всем вышесказанном, компенсационные выплаты по акциям пренебрежимо малы, несмотря на то, что они значительно выросли в первом квартале 2016 г. Выплаты по акциям в первом квартале этого года составили около 2% от дохода. Стоимость компании Dassault на сегодняшний момент составляет 18 млрд долларов США. За текущий год прогнозируется доход в размере примерно 3,4 млрд долларов. Итак, коэффициент «стоимость бизнеса/выручка» равен 5,3. Это вполне обоснованно для компании, которая должна поддерживать долгосрочный рост в диапазоне от 10% до 20%.

Dassault – объективно прибыльная компания с операционной прибылью около 30%. В первом квартале маржа, рассчитываемая не по стандартам МСФО, выросла на 60 базисных пунктов, а эффективная налоговая ставка (не по стандартам МСФО) снизилась с 35% до 28%, что позволило увеличить чистую прибыль на акцию с 0,43 до 0,51 евро. В целом, в текущем году чистая прибыль на акцию прогнозируется в размере 2,75 доллара, то есть коэффициент «цена/прибыль» равен 27.

Компания устойчиво демонстрирует хорошую кассовую прибыль и маржу денежного потока. В прошлом году маржа денежного потока составила 20%. В первом квартале кассовая прибыль увеличилась на 17%, что большей частью было обусловлено повышением чистого дохода компании и сезонным снижением балансов на счетах к получению. Коэффициент свободного денежного потока в расчете на акцию составляет 3,3%.

По-видимому, компания предоставила чрезвычайно консервативный прогноз по своим финансовым показателям на телеконференции. Результаты первого квартала намного превзошли прогнозируемые. Предполагаю, что компания, скорее всего, сможет повысить показатели в годовом прогнозе, если результаты второго квартала совпадут с прогнозируемыми руководством.

(isicad.ru: см. Dassault Systemès уверенно выходит на уровень $3 миллиардов и, возможно, готовится поглотить нечто крупное).

Заключение

Компания базируется во Франции и входит в группу Dassault Group, при этом участвует в торгах на бирже Nasdaq и имеет разумный объем акций в свободном обращении. По-видимому, компания получает превосходные результаты благодаря новой платформе 3DEXPERIENCE для управления жизненным циклом продукции. Темпы роста продаж новой флагманской платформы 3DEXPERIENCE в прошлом квартале составили 33%, что намного больше, чем в других сегментах деятельности компании. В компании выстроена гибридная операционная модель, и многие решения работают в облаке. В то же время предлагаются и локально устанавливаемые решения – по крайней мере, на настоящий момент.

Прогноз финансовых показателей, который на первый взгляд не изменился, на самом деле стал выше с учетом изменения курса валют. В целом, в прошлом квартале компания приняла несколько крупных заказов на 3DEXPERIENCE. В их числе – сделка на 25000 рабочих мест с компанией Ericsson и сделки сравнимого размера с подрядчиком французского министерства обороны и компанией Caterpillar.

Полагаясь на самые обоснованные доступные данные, можно утверждать, что за прошедшее десятилетие компания постепенно увеличивала долю рынка и, скорее всего, продолжит ее увеличивать, учитывая преимущества продукта и постоянный курс на заключение новых сделок. В прошедшем десятилетии Dassault постоянно опережала PTC и имеет сравнимые критерии оценки. PTC находится в процессе перехода на облачную модель, что ухудшает отчетные результаты, и будет продолжать переход в течение еще года или больше.

Французы делают хорошую еду, великолепное вино и создают красивые картины. И, по всем признакам, у них есть ведущий разработчик программного обеспечения по крайней мере в одной категории – производстве PLM-решений.

Объявление об ограничении ответственности. Я/мы не владеем никакими из упомянутых акций, однако можем открыть длинную позицию по Dassault Systèmes в течение следующих 72 часов.

Я собственноручно написал эту статью, и она выражает мои личные мнения. Я не получаю оплату за нее, кроме оплаты от Seeking Alpha. У меня нет бизнес-связей ни с одной компанией, чьи акции упомянуты в этой статье.

Примечание редактора Seeking Alpha: В статье есть упоминания ценных бумаг, которые не участвуют в торгах на крупных биржах США. Помните о рисках, связанных с такими ценными бумагами.